基金经理称今年中小盘股泡沫难破裂,基金经理长跑明星
2019-12-19 

  本报讯  “虽然中小盘的风险已经集聚很高,短期有调整的必要,但今年内将很难看到中小盘股票估值泡沫破裂的局面。”周末,嘉实服务增值基金经理陈勤来到南京,和投资者进行了一次面对面的交流。

图片 1

  在陈勤看来,投资机会可能存在于价格与价值之间的差异、基本面改善、市场预期改变所提升的投资价值等方面。

  面对箱体震荡特征明显的市场,2010年将是展现基金经理选股和风险控制能力的新战场,一批擅长在平衡市中把握机会的基金经理或将给投资者带来惊喜。

  陈勤认为2010年经济增长均衡化,预计2010年的GDP增长为9.5%。陈勤表示嘉实基金去走访了多家上市公司,进行了自下而上的盈利预测,得出的结论是上市公司2010年盈利增长31%是高概率事件。即使今年制造业、周期性行业业绩没有增长,其他行业的盈利也可以达到23%。

图:嘉实服务基金经理陈勤(资料图)

  本刊记者 宁鹏

  据晨星统计,截至3月19日,嘉实服务基金成立以来总回报率为334.95%,最近五年的年化回报率为36.08%,在晨星激进配置型基金(79只)中排名第7,被晨星评为五年期、三年期四星级基金;不仅长期业绩优秀,嘉实服务中、短期业绩也表现突出,近两年年化回报率7.83%,排名第8;近一年总回报率达42.28%,今年以来总回报率-2.17%,超越同期指数约4.5个百分点,居同类型基金前列。

  目前,沪深300的估值在16倍左右,从PE角度看权重板块没有高估,市净率在2.7倍左右。如果市场调整到2600、2700点,未来12个月的市盈率是13倍,相当于过去998点、1664点的历史最低点的市盈率。如果市场下调10%,股票市场具备了较大的投资机会,陈勤表示那时他会毫不犹豫地买入自己看中的股票。

  无论国内还是国外,投资界关于成长与价值、绝对价值与相对价值的方法论之争从未停止。嘉实服务基金经理陈勤则旗帜鲜明地把自己定义为一个相对价值论者,在他眼里,价格和价值之间出现低估、基本面改善的预期、市场情绪的变化都会带来投资机会。“只要存在价值回归的机会,都是我们投资的对象。”陈勤说。

  中国当前是否存在适合价值投资生存的土壤?     

  本期嘉实视点将带您走近嘉实服务行业基金经理陈勤,了解他的相对价值投资理念。

  陈勤表示,今年不是盯着指数做市场的一年,特别是前三季度,权重股的机会都不大,中小盘股会呈现全年活跃的局面,虽然中小盘的风险已经集聚很高,短期有调整的必要,但在今年内很难看到中小盘股票,特别是行业增长空间明确、业绩增长明确的中小盘股票估值泡沫破裂的局面。

  “价值”无处不在

  陈勤用自己的实践回应:A股市场有着“相对价值投资”的土壤。

  我是相对价值投资者

  接下来的热点投资板块,陈勤说,当下全球经济都在恢复发展,但处于没有找到新经济增长点的局面,在此背景下,受国家发展鼓励的产业和经济增长模式、可能成为未来经济增长点的代表性行业,或是国家对冲经济不确定而鼓励发展的区域性经济,都会是今年持续的热点。具体包括科技板块、医药商业、航空、电力设备,是反复的热点。“如果市场有调整,就是买入机会”。        记者  黄晓霞

  作为嘉实基金投研团队中相对价值组的领军人物,陈勤对于相对价值投资有着深刻的理解。

  价值投资中国化

  “我奉行的是相对价值投资理念,不是巴菲特的深度价值投资。”甫一坐定,陈勤即果断地与巴老“划清了界线”,尽管巴菲特所代表的深度价值被奉为经典的投资策略。

转发此文至微博)

  “像巴菲特、格林汉姆会用非常苛刻的定量指标来筛选公司,他们可以被称为深度价值投资者。比如用DCF等估值方法去算公司的内在价值,通过比较内在价值和股票价格看它的投资价值。这些深度价值投资者往往需要25%或者30%的安全边际才会去投资。”陈勤解释说,2005年和2008年A股大幅下跌的市场就存在很多深度价值投资者喜欢的投资机会。

  提到价值投资,业界似乎言必称巴菲特。

  深度价值投资的最大特征便是注重公司的内在价值,在价值被严重低估时买入,以获取较大的安全边际,一旦买入通常长期持有,而对价格的短期波动不加关注。正因为如此,深度价值投资的机会并不多见,又因为秉持深度价值投资策略的投资周期较长,使得深度价值投资者容易陷入非理性坚守的境地。

   已有_COUNT_条评论  我要评论

  但陈勤认为,深度价值投资虽然有它的优势,但所适应的市场环境相对来说是有限的。“我并不是一个遵循深度价值投资的人,我只会以深度价值的方法来计算安全底线在哪。应该说,除了深度价值投资,我把其他能够发现投资机会的方法都看成相对价值投资的范畴。”陈勤表示,应该从基本面、基本面改善的预期、市场情绪等多方面寻找投资机会。“包括价格和价值之间出现的低估,或者由于市场的恐慌、信息不对称引起的投资机会,也包括因为政策的影响、行业的变化,以及对公司未来预期的改变造成的基本面变化,这些方面都是我选取投资标的的标准。”

  然而,中国资本市场作为新兴市场,与海外成熟市场的情况存在一些差异。其中最大的差异是海外成熟市场基本由机构投资者主导,而国内A股市场目前依旧是一个以散户为主的市场。

  而相对价值投资者则信奉“市场中短期无效、长期有效”,因此不放过短期、中期与长期的任何机会。陈勤认为投资机会可能存在于价格与价值之间的差异、基本面改善、抑或市场预期改变所提升的投资价值等等,因此相对价值投资适用范围广泛,在各种市场、各种行业都能挖掘出价值型投资机会。

    新浪声明:此消息系转载自新浪合作媒体,新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  正是因为没有一些条条框框的局限,陈勤的投资范围更加广阔。“这背后的理论基础是建立在市场中、短期是无效的,但是长期是有效的,即上市公司最终的价值长期来看一定会被市场认可和发现,我们力争在这个基础上把握长期、中期、短期的机会。”

  投资者结构的差异导致了投资者行为的差异,陈勤注意到A股市场上的价值投资者是凤毛麟角,更多的是急功近利的趋势投资者。因此,“我们处于一个非有效的市场,会造成价格与价值的错配。”

  买入是为了卖出获益

  与此同时,相对于成长投资,陈勤眼中的相对价值投资者并不刻意去追求所谓的“Ten Bagger”即十年十倍增长的公司。“Ten bagger的故事并不是经常能被复制的,往往失败的概率可能比成功更大。对于相对价值投资者来说,只要存在价值回归的机会,都是投资的对象。而且我们认为,长周期是由无数的中、短周期组成的,我们如果能在中、短期持续寻找到很多的投资机会,那么组合起来的长周期累计效应也不会差。”

  基于中国资本市场的独特性,陈勤认为中国资本市场的多数阶段不适合“深度价值投资”。在他看来,“巴菲特、格雷厄姆会用非常苛刻的定量指标来筛选公司,他们可以被称为深度价值投资者。他们会使用DCF等估值方法去计算公司的内在价值,通过比较内在价值和股票价格来鉴别其投资价值。深度价值投资者往往需要25%或者30%的安全边际才会去投资。”

  正如温莎基金基金经理约翰·内夫所说“我们持有的每只股票最终都是用于出售。”陈勤表示赞同,“相对价值投资不等同于机械地长期持有。对于我来讲,买任何的股票,最终都是为了获利,都是为了最终有一天要卖出去。”

  作为相对价值投资者,陈勤强调的另外一点是买任何股票最终都是为了获利,都是为了有一天要卖出去。“如果这只股票提前实现了它的价值回归,那么实现的那天就是我卖出的时候。如果预先设定的目标价位已经达到了,也是卖出的时点。或者我发现了更好的投资标的,也会成为我卖出的标准。比如说这只股票向上的空间只有10%,我发现另外一只股票可能有30%,那么我也会作出调整。”

  陈勤认为,从中国资本市场的历史来看,只有2005年与2008年的大跌之后才存在“深度投资者”偏爱的投资机会。因此,深度价值投资虽然有其优势,但所适应的市场环境相对有限。

  一旦股票价格实现了它的价值回归,或是提前被市场发现了价值,或是达到了预期目标,他都会卖出,“哪一天价值得到发现就是我卖出的时点,如果我发现了有更好的投资的标的,也会用新的投资来替换原有的投资”。在陈勤看来,只有持续优化投资组合中风险与收益的匹配程度,才能够获取中长期、稳定的超额收益。

  投资“勤”为先

  陈勤自认不是“深度价值投资者”。他告诉《陆家嘴》记者,自己只是“以深度价值的方法来计算安全边际”。具体的做法是,以估值作为衡量投资机会或买入卖出的非常重要的客观参考指标,同时还需综合考虑大的宏观背景如经济周期、市场系统性风险等因素,避免估值陷阱。

  多角度捕捉投资机会

  因为相对价值投资者的投资视野更广,这反过来也对他们提出了更高的要求。既要发现足够多的投资机会,又得准确衡量每一个投资机会的空间有多大,其背后的工作量可想而知。正如名字里有一个“勤”字,在熟悉陈勤的人眼里,他最突出的优点就是勤奋。

  而他的投资风格与理念,更多借鉴了约翰·涅夫的投资经验。约翰·聂夫是与彼得林奇齐名的传奇基金经理,执掌温莎基金31年,22次跑赢标准普尔500指数,投资增长55倍,在31年里,每年超过标准普尔500指数3%。

  “只要有存在价值回归的机会,都会成为我投资的对象,相对价值投资的优势在于能够多角度捕捉投资机会。”陈勤如是说。他基于基本面的研究,选择优质个股,通过市场价值“低估”的机会来进行投资,并在市场价格回归后获取收益;也通过率先捕捉基本面改善导致投资价值出现潜在提升因素,提早布局而获益;此外,兼顾成长趋势和市场热点,顺趋势投资以获取收益。

  尽管已经是一位在资本市场拼搏多年的“老兵”,陈勤仍然坚持每月两次、每次三到四天出差去做调研的频率。“研究员跟我一起出差都挺累的,因为我平均每天要安排走访三到四家上市公司,有时候到最后研究员都跑了。”陈勤笑着说。“我很喜欢和上市公司打交道,从中能学到很多东西。其实看了那么多行业和公司下来,很多东西是可以融会贯通的。”实际上,在嘉实基金内部投研团队的互动中,陈勤一直是与研究员交流最多的基金经理之一。

  与约翰·聂夫类似,陈勤强调多角度捕捉投资机会。陈勤这样总结自己的投资风格:“淡化大类资产配置,重视个股和行业的选择。不是做成长投资,也非主题投资。我做的是相对价值与价值成长投资。”

  陈勤坦言:“我追求长期稳定的投资业绩,作为主动型基金,我采取的是积极管理的方式。我相信长周期是由无数的短、中周期组成的。如果能在短、中期持续地捕捉到很多的投资机会,并且能够获得超额收益,那么将周期拉长,累计起来的效益也会较好”。这种积极管理的方式不仅体现在获取超额收益上,也体现在他在管理嘉实服务时的风险控制策略,该基金在追求长期稳定回报的同时,表现出风险相对较低特点,晨星对嘉实服务三年风险评价为“偏低”。

  作为嘉实相对价值组的牵头人,陈勤的小组每周都会分析大类资产配置和行业配置的估值变化,从大小盘风格转换、周期与非周期、行业等角度进行估值的比较。陈勤举例说,现在中小盘股对大盘股已经相对溢价了,那么至少在估值水平上大盘股已经有相对吸引力。又如周期与非周期比较,从历史溢价的角度看,目前周期股相对于非周期股的折价还没有回归到历史平均水平,也就是说周期股的估值水平还没有达到具有吸引力的位置。“包括个股的选择也一样,如果我们先于市场找到基本面的一些变化,或者因为市场各种情绪、流动性、恐慌等方面影响它的价格,一旦价格回归到价值水平,或者用我们的标准来衡量,发现它的价格往上的超额收益不如去寻找新品种更高,那么这可能就是卖出的时候。”陈勤表示。

  陈勤表示,相对价值投资是海外资本市场比较成熟的理念。之所以选择这种理念,主要基于自己风险厌恶型的个性。

  市场展望与投资策略

  当然,陈勤不会机械地以估值作为唯一标准进行投资决策。还是以市场风格转换为例,“说实话,今年小盘股持续溢价的行情有点超出我的预期。如果仅考虑估值,我们确实应该在年初时就转换到大盘股上面。”但陈勤表示,除了估值还得分析市场的流动性够不够,市场今年总体是什么样的行情。“我们判断今年市场结构性机会大于系统性机会。如果是这种判断的话,对大盘蓝筹股一定是阶段性的机会,而不是全年的行情。而且,不是说已出现溢价,市场风格就会很快地发生转换,总是有一定的过渡时期。因此,虽然从估值角度看大盘股有机会,但其他一些因素会抑制风格转换的发生。”

  相对价值投资者信奉“市场中短期无效、长期有效”。

  对于今年的市场趋势,陈勤认为今年市场如同今年的经济情况,较为复杂。现在经过一季度各种信息逐渐清晰,市场不会像去年呈现单边市,所以说指数可能没有太大的惊喜,但是市场是活跃的,深具结构性机会。以精选个股与行业配置结合较好的基金,今年可能会有比较好的收获。

  中小盘股将全年活跃

  “上市公司最终的价值长期来看一定会被市场认可和发现”,因此主张不放过短期、中期与长期的任何机会。相对价值投资策略利用市场中短期的无效性,以前瞻性视角精选投资标的,在市场价格最终反映投资价值的过程中取得收益。

  今年主流板块可能仅存在一些相对交易性的,或者短阶段的机会,因而对时点把握的要求较高,但中小盘股全年可能会表现得较为活跃。如果市场有调整的话,无论是板块的轮动,或者风格变化,只要估值水平回归到它的合理水平,市场资金仍然会流向这些更具价值优势的资产。总体来说,今年我相对看好新经济、新模式、新技术等等,以及战略性的区域、医药商业以及估值具有吸引力的消费类股票。

  “今年是复杂的一年,但对于很多专业投资人士来说,今年又是相对较好的一年。”很多基金经理对今年的投资头疼不已,陈勤倒是跃跃欲试。“今年不像06、07、09年那样靠搏杀挣钱,今年把钱投进去不是赚80%还是60%的问题,而是赚钱还是亏钱的问题。对于嘉实这样比较擅长选股的基金公司来说,是可以发挥优势的时候。”

  相对价值投资者相信,“估值是买卖的重要标准”。陈勤表示,当估值失去吸引力,或者在投资过程中找寻到更优质的标的,会在该时点卖出以兑现收益。

转发此文至微博)

  实际上,在刚刚过去的一季度,嘉实旗下基金整体表现出色,据晨星统计,在全市场偏股型基金仅有50多只取得正收益的情况下,嘉实旗下包括嘉实服务在内的5只基金榜上有名,业绩表现均处于同组基金的前1/7。

  在陈勤看来,投资机会可能存在于价格与价值之间的差异、基本面改善、市场预期改变所提升的投资价值等方面,因此相对价值投资适用范围广泛,在各种市场、各种行业都能挖掘出价值型投资机会。

   已有_COUNT_条评论  我要评论

  陈勤认为,今年主流的板块可能只有一些相对交易性的,或者短阶段的机会,对时点的把握要求比较高,但中小盘股全年会表现得比较活跃。“如果市场有调整的话,无论是板块的轮动,或者风格变化,只要估值水平回归到它的合理水平,我觉得市场资金仍然会流向这些更具价值优势的资产。总体来说,今年我相对看好新经济、新模式、新技术,以及战略性的区域、医药商业以及估值具有吸引力的消费类股票。”

  “相对价值投资”需要基金经理跳出条条框框的限制,对于趋势有较好的预判能力。在投资过程中,“适度降低相对估值偏高并前期超配较多的行业占比,或短期缺乏催化剂的板块,结合宏观及市场因素,从中长期角度择机增加被低估的行业。坚持把精选个股和优化行业配置作为超额收益的主要来源。”

    新浪声明:此消息系转载自新浪合作媒体,新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  对于二季度的市场,陈勤表示谨慎乐观,“首先,经济各项指标可能会在一季度或者二季度的上半段达到一个全年的高点,此后经济数据环比有可能逐步冷却。其次,从全年来看,今年国家有意识地控制信贷规模,后面的信贷肯定会逐步趋紧。第三,如果说一到二季度经济增长确实从恢复逐步走向一个过热的水平,那么国家的调控政策未来可能会日趋严厉。加上市场估值水平2010年PE在16到17倍,的确低于历史平均水平,但PB在2.8到2.9倍之间,比历史水平略高,所以当前不能算是很低估的状态。”陈勤判断。

  陈勤注重观察海外市场,借鉴海外的产业发展趋势。他表示,“尤其在新兴产业,映射效应很明显”。除此以外,研究海外某些行业走向衰落的过程,对于调整估值体系以控制风险,亦大有裨益。

  从投资的角度,陈勤相对更乐观,他认为如果市场有调整,每次调整正好是发现价值并买入的机会。谈到在选股上有什么心得,陈勤表示,越在市场环境复杂的时候,就越应该寻找一些业绩或者估值比较确定的股票。“例如重点边疆区域,从国家战略高度和政治角度是会给予政策支持的,正好对冲了经济的不确定性。另外,我会关注业绩相对比较确定甚至还有上调空间的板块和个股,例如区域性龙头的商业企业、电力设备、医药等明显受益于国家政策扶持的行业。”

  对于个股的选择,陈勤不仅会考察上市公司每股收益(EPS)、盈利、资产负债表、现金表以及风险收益比等硬性指标,亦会用关注上市公司公告以及上门调研的方式,关注上市公司管理层变化、股权变更、大股东与流通股股东利益是否一致等软性指标,来判断上市公司的投资价值。

  又比如医药,以前行业中有很多大大小小的企业,现在国家通过一些硬性的条件迫使那些不符合条件的小企业退出,无形中给那些符合条件的龙头企业带来更大的市场。“收入的增长必然带来盈利的增加,而且整个产业的景气度处于上升阶段。那么,市场也会给予一个相对比较好的估值水平。”陈勤表示。

  业绩密码

  市场环境越复杂,团队的合力越明显。陈勤非常强调团队合作对于挖掘个股的帮助。“在我所在的相对价值小组里,一方面我们对市场的研读、对行业的配置能有一个充分的沟通和探讨;另一方面,投资组合里有核心持仓和非核心持仓,对于核心持仓来讲,一个人能发现或者熟悉的股票可能也就10只或者20只,只占仓位的一定比例。如果小组里的每个人都跟踪一定数量的核心品种,我们之间又有一个互相信任和依赖的机制,那么对我来说就可以有更多的时间去发现新的机会,为剩余的仓位提供超额收益。”

  因为理念传递和执行得到位,嘉实服务增值成为了颇受机构投资者青睐的明星基金。

转发此文至微博)

  对于嘉实服务增值优异的长期业绩表现,陈勤认为,首要的原因在于自己多年来对于相对价值投资理念的坚守。

   已有_COUNT_条评论  我要评论

  作为一个相对价值投资者,陈勤在基金管理的实践中淡化大类资产配置,注重行业与个股的选择。在他看来,需要对行业和公司基本面深度发掘,只有深度发掘才能更好地理解投资标的的价值所在,才能更好地把握投资机会,尽量减少为配置而配置的操作。

    新浪声明:此消息系转载自新浪合作媒体,新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  值得注意的是,虽然价值成长投资与成长投资都重视高成长性个股的挖掘,但陈勤强调二者存在根本区别,即价值成长投资对于估值的重视。

  与成长投资可能会去追逐所谓的“Ten Bagger”(即几年内十倍增长的公司)不同,价值成长投资更强调安全边际,在价值成长投资过程中,当陈勤发现估值更有吸引力的投资标的,会对之前的组合做一个替换。价值成长投资并没有因为卖出的动作而结束,当“发现估值再次拥有吸引力”时,会再次介入。

  相对价值投资者相信长周期是由无数的短、中周期组成的,如果能在短、中期较好地捕捉到较多的投资机会,那么将周期拉长,累计起来的效益也会较好,从而积小胜为大胜。对于相对价值投资者来说,只要存在价值回归的机会,都是投资的对象。

  在陈勤看来,相对价值投资注重市场趋势的作用,“包括价格和价值之间出现的低估,或者由于市场的恐慌、信息不对称引起的投资机会,也包括因为政策的影响、行业的变化,以及对公司未来预期的改变造成的基本面变化,这些方面都是我选取投资标的的标准。”

  回顾2008年以来,嘉实服务增值的管理过程,陈勤表示一直恪守“积极管理”的方式,某些长期持有的个股,只是因为其“中长期的价值还可以再挖掘”。陈勤强调,“不能以持有时间来作为判断是否坚持价值投资的标准。”

  其次,为基金管理设置合理的目标。陈勤表示,自己偏好追求长期稳定的投资业绩,“希望做恒星而不是流星”,陈勤透露,自己的目标是争取做到每年进入行业前四分之一。当投资标的已实现价值回归即估值已经或即将超出合理范围应当减持,去寻找具备更好风险收益比的投资标的,而不是被主观的好恶主导;

  再次,以小团队的形式运作。作为嘉实相对价值小组的负责人,陈勤强调团队合作对于挖掘个股的帮助。尽管嘉实服务增值的规模较大,但小团队的高效运作让陈勤依然游刃有余。

  在相对价值小组里,一方面团队成员会对市场的研读、对行业的配置能有一个充分的沟通和探讨;另一方面,投资组合里有核心持仓和非核心持仓,对于核心持仓来讲,一个人能发现或者熟悉的股票可能也就10只或者20只,只占仓位的一定比例。

  陈勤表示,“如果小组里的每个人都跟踪一定数量的核心品种,我们之间又有一个互相信任和依赖的机制,那么对我来说就可以有更多的时间去发现新的机会,为剩余的仓位提供超额收益。”

  最后,陈勤认为,基金经理时刻保持开放的心态,持续在实践中学习,对于基金的持续业绩表现亦有重要影响。

上一篇:10月期铂未平仓合约减少212手 下一篇:没有了
澳门云顶游戏网站,澳门云顶国际网址